流动性吃紧，天安财险回购履约或变“爽约”

经济导报记者 王雅洁

日前，西水股份（600291）的一纸公告暴露了子公司天安财险（全称“天安财产保险股份有限公司”）50天前签订的一笔87亿元巨额融资转让事项。

令业界关注的是，天安财险流动性吃紧这一问题再度被证实。距离最迟的第4笔款项还款日还有半月时间，天安财险目前已确定筹集到的37亿元资金仅够支付交易对方前两批少部分款项。

本是一项履约回购融资，到底结果是履约？或是“爽约”？对于天安财险来说，目前风险犹存，一切变数仍在。

转让权益为融资

临期回购存变数

4月26日，西水股份发布公告披露了3月份签署的一则《股权收益权转让及回购协议》，其子公司天安财险为补充公司流动资金需求，于2019年3月份将其持有的兴业银行49779.9万股股票所对应的收益权转让给华夏人寿（全称“华夏人寿保险股份有限公司”），转让总价为87.88亿元。

“本次交易并非转让资产，实质是一种融资行为。”西水股份表示，上述转让期限届满之日时，按照约定的价格由天安财险回购上述兴业银行股权收益权，

经济导报记者注意到，天安财险与华夏人寿的该笔融资交易从今年3月5日起至3月12日分成四阶段转让付款。

公告显示，今年3月5日及3月6日，天安财险前后转让其持有的3016万股和14628万股兴业银行股票，华夏人寿对此分别向天安财险付款5亿元和25亿元；3月11日及3月12日，天安财险再次分开转让其持有的16655万股和15480万股兴业银行股票，华夏人寿再分两次打款30亿元和27.88亿元。

协议签署生效后，天安财险应按约定时间分4批次将转让价款支付给华夏人寿。按照双方约定，5月6日这天，天安财险就该支付5.046亿元和25.23亿元回购转让给华夏人寿的3016万股和14628万股兴业银行股票；到5月13日和5月14日，再分别支付30.28亿元和28.144亿元回购剩余部分。天安财险的履约回购应向华夏人寿总计付款88.7亿元。

正是这一笔超80亿元的融资事项，时隔50天后，西水股份临近回购到期前才主动披露，且其子公司天安财险的履约回购还存在变数。

“5月上旬回购义务将逐步到期，目前天安财险正积极处置持有资产回收现金进行履约回购。”西水股份解释称，“从目前情况来看基本能够覆盖，但也存在不能按时足额回收应收款的风险。”

据了解，截至4月26日公告日，天安财险已通过投资资产出售回收资金10亿元；通过提前赎回金融产品回收27亿元左右，预计4月30日回款；另计划出售资管计划及股权资产回款9亿元，并通过其他资产处置、保费收入等方式筹集资金。

西水股份表示，天安财险正与华夏人寿积极沟通，一旦发生资产处置资金不能足额及时到位，双方将另行协商通过展期等其他解决方法。

2月减持套现超55亿元

作为投资控股型公司，西水股份主要通过控股子公司从事保险、贸易、投资管理等业务。其中，控股子公司天安财险从事的保险业务收入占到西水股份主营业务收入的90%以上，保险算是其核心业务。

官网显示，天安财险成立于1995年，注册资本177.63亿元，注册地为中国（上海）自由贸易试验区，主要承保人民币、外币的各种财产保险、责任保险、信用保险、意外伤害保险、健康险以及再保险业务等。近年来，天安财险业务发展迅速，在中型财险公司梯队中位列前茅，经营区域覆盖了北京、山东（不含青岛）等32个省、市、自治区。

值得一提的是，由于投资型保险产品的满期给付压力，“全力确保到期债务的及时兑付”成了最近一年天安财险偿付能力报告的高频词汇。

近几来，天安财险净现金流每年都有出现负值的时候。2017年第三季末，天安财险净现金流曾为-130亿元；2017年第四季度，其83.5%的核心偿付能力充足率和103.8%的综合偿付能力充足率逼近监管红线。

就2018年来看，天安财险一季度净现金流为-84亿元，二季度净现金流为-22.51亿元。对此，天安财险解释称，这是因为2017年末以及2018年一季度分别为下一季度投资型保险产品满期给付预留资金所致。

经济导报记者留意到，仅去年第一季度，天安财险投资型保险产品满期给付的资金需求就高达741.43亿元。虽然2018年第三季度，天安财险净现金流已由负转正，但满期给付压力仍未解除。

“天安财险承保亏损、投资低迷、流动性承压。”申万宏源证券分析师马鲲鹏指出，在未获得监管许可销售投资型保险产品的情况下，公司流动性压力较大。据马鲲鹏分析，2014、2015、2016年，天安财险投资型保险产品对公司利润总额的贡献分别为-4.5亿元、1.4亿元、-15.9亿元，投资型保险产品对公司整体利润贡献为负。

根据偿付能力报告，天安财险从去年一季度开始对公司投资资产实行有计划的变现，确保投资型保险产品满期给付如期支付，同时满足了经营活动现金流需求。

截至发稿，天安财险的2018年第四季度偿付能力报告以及2018年年报仍迟迟未披露。不过，从西水股份的披露来看，今年第一季度，天安财险仍在通过减持股份套现，流动性压力可窥一二。

据西水股份公告可知，今年2月15日至2月25日，天安财险通过大宗交易方式累计减持兴业银行3.415亿股股份；2月27日，其还通过集中竞价交易方式减持所持兴业银行700万股股份。若按其减持日（期间）最低价计算，天安财险2月份通过减持兴业银行股份套现至少55亿元。