海外上市养老企业的实践与经验借鉴之三——养老企业的融资与资本运作

编者按

1999年世界卫生组织提出“积极老龄化”的概念，2002年第二次“老龄问题世界大会”发起新一轮国际行动计划，打开了应对老龄问题的新局面。会议要求各成员国努力实现老年人与发展、关注老人健康与福利，以及为老人创造良好环境。在此背景下，各国都积极扶持养老产业的发展，养老产业和养老企业的发展进入快车道。海外上市企业的成功经验对培育国内养老上市企业有很大的借鉴意义，本文主要介绍了居家型养老、机构型养老和医疗护理的典型上市企业的运作经验。目前我国养老服务市场整体而言发展明显滞后，这既有传统观念的原因，也有政策因素。对于这些问题，要通过政策支持、质量提升、业务拓展、资本运用积极推动国内养老企业的健康快速发展。本课题包含四部分内容：海外养老企业发展概述；海外上市养老企业的运营实践；养老企业的融资与资本运作；海外经验对我国培育上市养老企业的启示。

关键词：海外养老企业 运营实践 资本运作 经验借鉴

三 养老企业的融资与资本运作

从海外上市养老企业的研究过程中我们可以看出，各国主要的养老企业都在自身的发展过程中或多或少运用了资本运作工具，以不断提升公司的规模市占率以及品牌知名度。

（一）通过IPO和增资扩股等方式为公司扩张提供便利

上市可以提升养老企业的知名度和影响力，在公司营销方面起到一定的积极作用，同时由于信息和资料更为公开，也可以不断督促公司提升服务质量。同时，通过IPO筹集的资金，辅以后续的增资扩股也在日后加速了公司的扩展，上市之后也对公司主动进行再融资提供更多的途径。比如ORPEA上市2年后便开始在欧洲扩展业务，通过与意大利共同保险公司Reale Mutua合作，在意大利建立了两家养老院；2011年，ORPEA进行2.03亿欧元的增资以优化公司财务状况，加速了其在国家和国内的扩张步伐。

（二）通过兼并收购或新设子公司以提升市场份额

各国主要的养老公司都通过持续的兼并与收购提升自身的市场份额。对养老企业而言，土地购买、房屋建设、设施配备等一系列投入流程耗时长，并不利于公司持续扩张市场份额，而兼并收购同类企业的养老资源成为最具性价比的增长模式。以Brookdale为例，其上市后，分别于2006年、2011年和2014年完成了对三家养老服务公司的收购，使其养老社区的数目不断增长，公司规模快速扩大，品牌推广建设颇为成功。特别地，2014年Brookdale所收购的Emeritus是当时美国第二大养老企业，这次收购使其社区数量猛增493个，床位数由不到7万跃升至超过11万，业务范围迅速扩大。

对于养老产业链，除了不同类型的养老社区和家庭护理以外，各公司往往还在相关的产业和领域进行布局。如对于不同的目标群体来说覆盖了对儿童、宠物的照顾和服务，从不同业务类型来说还有书籍出版、专业教育及培训等，部分海外的养老企业也通过成立专门针对某一目标客户群体或者某一业务范畴的子公司，以专业经营该类业务。典型的例子是日医学馆，前文就此已有所论述。

（三）通过资产出售、租赁等方式优化布局规划

养老企业在整个布局过程中需要对资源及资产进行优化布局，以实现经营效益的优化。公司在进行不断并购的同时，也可能会对部分资产进行出售。如Brookdale在2014年收购了接近500个社区以后，在2015年以8290万美元的价格出售了17个社区。2016和2017年，公司总共出售了53个养老社区，终止租赁了112个社区（其中62个并入Blackstone）。这种资产出售、租赁的转型仍在继续，Brookdale计划于2018年出售15个养老社区，在更长时间还将出售多达30个社区。

（四）通过发债、股票回购等计划进行资本运作

上市养老企业也积极通过各类方式进行融资以扩大公司的规模，补充资金需求，此外也有部分公司会进行股票回购，如ORPEA出于对以下几方面的需求进行了股票回购计划。一是流动性管理，独立投资机构需遵守在Autorité des Marchés Financiers规范下的流动性合同，从而创造市场或者提高股票的流动性；二是员工激励计划，根据法律规定、以及员工利润分享计划、股票期权计划、红利分享计划和员工持股计划中的条款，把回购的部分或所有股票分配给公司员工；三是将所购买的全部或部分股票用于付款、未来的收购，或其他的交易。截至2016年底，公司共持有5.68万股股票，占总股本的0.09%，市值为436.14万欧元，其中4212股（市值约32.33万欧元）用于流动性管理，5.26万股（市值约403.81万欧元）分配于股票期权计划和其他雇员持股计划，以及认股权证。

（五）通过REITs等新兴渠道扩大融资范围

选择REITs这样一种融资模式能够获得更加宽广的融资范围。据中国银保监会统计数据显示，我国房地产融资中近六成都来自于银行的贷款，融资渠道狭窄，REITs融资模式范围就要宽广得多。一方面，REITs能够带来的资金流更加长久。房地产投资与其他行业相比，资本的回收期限长，通常要有5-7年之久，像养老房地产这样运营模式复杂化的房地产行业，市场周期可能会更长；另一方面，美国REITs行业大多数是以二级市场为主，这样最大的好处就在于不确定性小、风险小，大大加强了交易的流动性。另外，REITs公司在投资和经营管理的过程中贯穿着现代金融思想，采用使风险和竞争力相平衡的方法，根据市场条件的变化来发行或者购回股票继而降低成本，没有过多地关于投资地域和期限的限制，投资者没有参与到房地产项目的经营过程中就能够享受到房地产投资带来的高收益水平。

（六）通过津贴、资助和优惠贷款作为补充的资金来源

根据法国投资援助计划（PAI），养老机构投资人可以向全国团结自助基金会（CNSA）申请津贴用于机构内设备的安全维护、更新和新住所的开发。全国养老保险金库（CNAV）向养老机构提供住房建设、翻新和家具配备补助。欧洲基金可作为法国养老企业项目提供欧洲资助作为补充资金来源。欧洲地区发展基金会为实现经济、社会、地域发展的协调提供资金支持，养老企业获该项资助须向所在地的省政府递交申请。同时，2006年起，法国无生活自理能力老年人养老机构就可申请社会用途租金贷款（PLS）。国家设立此项贷款给养老机构提供资金支持以帮助其修建或改造住房。所有与法国信托局（CDC）签署合约的信贷机构法国土地信贷银行、德克夏银行（Dexia）、法国农业信贷银行、国民互助信贷银行、合作信贷银行等均可发放社会用途租金贷款。非赢利性的私人养老机构可获得法国信托局贷款。多种类型的长期贷款用于住房的修建、修缮、卫生设备、起居设备的提升及安全维护。与此同时，非赢利性私人养老机构也享有不动产税豁免及增值税减免。作为社会用途租金贷款的补充贷款，法国信托局还设立了灯塔贷款专门用于养老机构住房的改善、重建和扩建。一些社会保障机构可以提供社会保障机构的零利息贷款，例如健康与退休保险管理处（CARSAT）可为养老企业项目提供零利息贷款。

作 者

彭维瀚：彭维瀚，经济学博士，广发基金养老金与战略业务部研究员，研究领域为养老金资产管理。

孙 瑜：孙瑜，广发基金养老金与战略业务部研究员，研究领域为养老金制度与资产管理。

《中国养老金融发展报告（2018）》

总 报 告

1 中国养老金融发展现状、挑战与趋势研判--董克用 姚余栋

行 业 篇

2 养老金金融：三支柱模式确立，投资运营稳健推进胡兵 孙博

3 养老服务金融：严监管背景下的跨行业探索与创新张栋 孙博

4 养老产业金融：防风险背景下稳健发展成主旋律曹卓君 秦婧

产 品 篇

5 养老金产品报告：监管新形势下的养老金产品发展冯丽英 闫化海

6 养老保障管理产品发展动态及未来探索苏罡

7 资管新规下商业银行养老理财产品的突围之道张岚 高骛远 李志淦

8 养老目标证券投资基金评价代林玲 王斯聪

9 养老产业基金：发展现状、导入路径与趋势前瞻陈琳翰 陈漫娜

借 鉴 篇

10 日本养老金资产管理经验借鉴与启示李少杰

11 澳大利亚养老金资产管理经验借鉴与启示袁思农 高敏

12 美国养老金资产管理经验借鉴与启示施嘉芙

13 加拿大养老金资产管理经验借鉴与启示王彦杰 陈则玮 胡俊英

14 英国养老金资产管理经验借鉴与启示凯文米尔恩

15 香港养老金资产管理经验借鉴与启示费德贤

专 题 篇

16 海外上市养老企业的实践与经验借鉴彭维瀚 孙瑜

17 基金定投在个人养老金投资中运用李宏纲

18 智能化资产配置在个人养老金投资中的应用刘思 陈珏婷

19 基金公司一站式养老金资产管理模式探索沈艳芬 刘军峰 边砺砚

20 新科技在年金受托管理中的应用李连仁 盛晨

21 个人税延养老金对资产管理行业的影响及其应对孙博

注：本文原载于中国养老金融50人论坛官方公众号（CAFF50）