海银财富2018---全球宏观这十件事与你紧密相关！

美联储会加息几次美联储持续收紧，主要基于经济基本面较为稳健。海银财富分析，劳动力市场不断改善，年内通胀下滑有临时性因素的影响。考虑到多数经济数据向好，美联储在2017年10月缩表的基础上，2017年12月会议进行第三次加息。海银财富分析，2018年依然有3-4次的加息概率。根据联储最新议息决议的点阵图的变化，维持 2018 年底加息三次的指引不变。海银财富分析， 但美联储在再次下调联邦基准利率长期均衡值的预测至2.8%（所谓长期是指 2020 年后）。联邦基准利率将在 2019 年底上升至 2.7%-2.8%，即此轮加息周期可能到 2019 年底结束。

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美元指数能否王者归来
虽然2017年美国基本面较强，但是美元指数一路下行。海银财富分析，美元汇率从来不是一个独立定价的过程，是多种货币之间的相对价值。预测美元汇率走势，不能只从美国的基本面和美联储本身的政策或者利率结构出发，还要结合欧元区货币政策来理解。

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特朗普行情强势回归
海银财富分析，随着2017年年中除奥巴马医改失败、边境税被搁置，特朗普新政屡屡受挫，"特朗普交易"退潮，市场对低预期反应较大，美元指数一路下行。然而，为了赢得中期选举以及共和党目前在议会的既得优势，特朗普有动力也有能力在2018年兑现大部份竞选承诺，特朗普行情或将强势回归。

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欧美复苏能否持续
海银财富分析，本轮全球经济复苏可以理解为宽松金融环境与价格修复下的周期回升。并且存在产能周期，房地产周期和金融周期的叠加的现象。周期叠加决定经济表现。预期未来利率回升、通胀回升的幅度仍然会小于企业收入与盈利的增长，前者被后者所消化。另外，从PMI等经济景气先行指标看，全球经济复苏在2018年仍有韧性，短期内陷入明显衰退的可能性不高，所以2018年我们预判欧美经济会继续复苏势头，处于经济周期的扩张阶段，增长仍然有韧性。


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美股盛宴还有多长
美股自2012年来经历了五年的长牛，资产价格日攀新高，权益资产得益于整体的业绩回升目前仍表现相对强势。
虽然这波牛市有盈利支撑，我们认为当前背景下一些线索显示美股风险已经较大。首先美股整体估值已明显偏高。海银财富分析，S&P 500目前市盈率24.5倍，位于历史估值高位区域；纳斯达克综合指数市盈率已经超过50倍。横向来看，美股目前的估值也高于英、徳、法、日等国。无论是纵向看，还是横向看，美股整体估值已然偏高。


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格林斯潘之谜是否再现
美债的定价因素主要取决于三个因素：资本回报率（实际经济增速），通胀补偿，以及风险溢价（国别信用风险）。海银财富分析，2017年上半年，10年期美国国债收益率经历3月和6月两次加息后不升反降，"格林斯潘之谜"的疑惑再次笼罩市场（格林斯潘之谜：04年初，尽管美国联邦基金利率上升了200个基本点，但美国国债长期利率却明显下降，这种现象在近来是绝无仅有的）。海银财富分析，直至2017年9月这种局面终于被打破，10年美债收益率从最低点2.05%触底回升到2.40%附近。


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美债收益率路往何方
未来预测，10年美债中枢或将继续抬升至3.0%以上。美债收益率走势，仍然处于上升通道。长期来看，税改将从两方面推升利率，一是经济增长预期改善，二是财政赤字增加将增大美债供给，未来赤字规模将占到8%的GDP。
同时，从需求端来看，海内外美债配置整体需求或将缓步下行。国内来看，缩表影响渐显。海银财富分析，在总规模4.5 万亿美元的资产中，美联储持有的美国国债约 2.46 万亿美元，占比 55%。 期限上，短期债券很少（只有6%），中长期债券占绝对多数（10 年以上）。所以缩表将降低美联储对长期美债的配置需求。国外来看，国际经济数据向好，欧洲货币政策趋于收紧，配置需求也趋于下行。货币政策方面，鲍威尔与耶伦的政策立场较为接近，执政后或保持现行政策大框架不变，利于提升货币政策的延续性。

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美联储外全球其他央行是否开启紧缩周期
海银财富分析，欧央行2017年10月会议公布QE缩减方案。维持三大利率不变，但将月度购债规模从600亿欧元削减至300亿欧元，2018年1月起执行，并持续至少9个月。海银财富分析，决定基本符合此前市场预期、甚至在QE延长时间上略偏鸽派。但是欧洲在边际上缩减QE和货币政策正常化的趋势不变，欧央行将跟随美联储脚步。
但是，欧洲央行在具体如何缩减QE比较纠结，因各国"获利不均"。尽管经济向好，但欧元区各成员国获益差别很大，德国等核心国家复苏较早，而意大利等南欧国家最近半年才开始明显复苏。海银财富分析，各国在已有政府债务比例上分化也比较严重。因此对于缩减QE，核心-边缘国家利益存在冲突。部分欧央行决策者认为量化宽松规模上限可以设定在略高于2.5万亿欧元，按照目前的购债规模，截止2017年底QE规模约2.28万亿欧元。欧央行目前讨论的一个重要焦点是如何分配剩余的配额。

海银财富分析，英国央行为应对高通胀，偏"滞胀"格局下被迫加息。英央行要加息，主要是因为高通胀，而经济基本面因退欧等政治因素而偏弱，偏"滞胀"格局使得英央行对连续加息可能较为慎重。所以英国加息和欧美在本质上有不同。

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油价还有上行空间吗
未来油价反弹幅度对通胀预期的影响也需要引起特别关注。海银财富分析，2017年3季度至今，由于供需层面改善叠加地缘政治风险发酵，油价已经出现明显反弹，后续仍然有上行动力。加上，随着美联储的加息和缩减资产负债表，流动性的降低和资金成本的上升对于很多原油页岩油开采商是个逆风环境。海银财富分析，高收益债券市场在过去十年帮助了大量小型独立能源开采企业。随着高收益市场的成本上升，很多开采商将会面临资金问题，供给收缩，油价又继续上行压力。而且，供给层面的冲击，比如地缘政治危机等带来油价大幅回升，带来"类滞胀"局面，则对权益、债券等大类资产估值均有较大的负面影响。

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通胀上升是否会最终到来
劳动力市场继续收紧，向工资压力传导应该加快。鉴于通胀是一个落后的指标，市场应该保持相对耐心。海银财富分析，从充分就业传导到消费者价格指数的转折点到来通常有相当长一段时间的滞后。经过分析第二次世界大战以来的6段中长的经济扩张周期，我们发现在长扩张周期阶段中，劳动力市场实现充分就业和通货膨胀的加速上行之间的平均滞后时间是两年左右。海银财富分析，在本次扩张周期中，美国失业率在12个月前（2016年11月）下滑至NAIRU（联储定义的自然失业率）以下。这意味当前市场以及美联储对于通货膨胀回升的预期太过急切（换言之，我们还需等待一年左右的时间）。同时，参见60年代的情况，一旦失业率低于4% （2018年上半年预计美国将会低于该水平），存在通胀大幅跳升的可能。

扩张周期充分就业后通胀抬升所需要的时间（月）短周期 1958年（下个经济衰退时间 1961年）1中周期 1970年（下个经济衰退时间 1975年）191975年（下个经济衰退时间 1980年）-1长周期 1961年（下个经济衰退时间 1970年）251982年（下个经济衰退时间 1991年）241991年（下个经济衰退时间 2001年）30平均16.7