基金定投在个人养老金投资中运用之二——个人养老金投资

簸箕簸箕| 2019-8-20 00:00 阅读 5087 评论 0

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编者按

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基金定投作为一种定期定额投资的长期理财方式，具有积累投资资金，平摊投资成本，降低整体风险，提高投资收益的稳健性的特点，而这正好符合个人养老金资金长期性积累性、收益目标长期稳健性和投资主体生命周期性的特点。在我国人均每月基本养老金替代率逐年下滑的背景下，积极进行个人养老金投资日趋重要，而基金定投方式则可以有效提高退休后养老金的替代率。在个人养老金定投的过程中，投资者需要考量自己所处的生命周期阶段及风险偏好，此外在选择基金产品时还需要综合考量基金公司、基金经理和产品风险收益水平这三大要素。个人养老金定投的发展离不开相关顶层设计的完善，建议提供单独的个人养老金定投账户、大力推动目标日期基金发展、培育投资顾问机构、提供智能定投组合服务，同时监管机构要加强呼吁投资者教育的力度。本课题包含五部分内容：基金定投概述；个人养老金投资；个人养老金定投的两个关键因素；基金产品选择；促进个人养老金定投的相关思考。

关键词：基金定投个人养老金投资养老金替代率基金选择

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二个人养老金投资

（一）个人养老金投资的概念

近年来，全球人口老龄化问题的逐渐凸显，养老保障问题成为世界范围内最亟待解决的问题之一。在这样的背景下，世界银行总结了智利等国家养老金改革的经验，在《防止老龄危机-保护老年人及促进增长的政策》一书中，提出了“三支柱”养老金模式改革建议。三支柱模式已经成为受到全球众多国家广泛认可和实施的养老金体系，它由政府、企业与个人三方共同承担养老责任，采用多种类型的养老金计划相互补充支持，避免单一养老模式负担过重可能带来的保障缺失问题。

本文所强调的个人养老金，是指世界银行三支柱模式中个人为养老缴费并进行的自发投资。投资者可以自主选择养老金的投资标的、投资时点和缴费金额。个人养老金涉及到了个人为养老所做的自发投资、第三支柱养老金和部分第二支柱养老金。美国的401K计划和香港的强积金计划都属于第二支柱职业养老金，员工可以对此类养老金投资计划进行自主选择，所以这部分资金属于个人养老金。而同为第二支柱的企业年金由于个人不具有投资权限，因此不属于本文个人养老金的范畴。

（二）基金定投符合个人养老金的特性

个人养老金的积累路径，就是通过政策引导，个人通过专门的养老金账户进行投资，积累养老金，实现个人养老金的保值增值。从海外发展个人养老金账户的经验来看，个人养老金投资账户资金具有几个鲜明的目标：资金长期性积累性、收益目标长期稳健性和投资主体生命周期性。同时，在众多个人养老金账户投资策略中，基金定投具有积累投资资金；平摊投资成本,降低整体风险，提高投资收益的稳健性；兼顾生命周期等三个明显特征，它是与个人养老金投资目标较为匹配的投资方法之一。下文将针对个人养老金的三个目标依次进行阐述。

1. 资金长期性积累性

对于个人投资者来讲，养老投资的主要目标是保障退休生活的质量。一般认为退休后收入达到退休前收入的70%是一个较为合理的养老金收入水平。个人养老金的投资实际上是在时间跨度上实现对个人财富的合理分配，即将个人在工作期间的收入积累起来进行储蓄或是投资活动，在达到退休年龄后从累积的资金或是投资增值中获得养老金，维持自己的退休生活水平。因此，个人养老金的投资具有时间累积性。

基金定投的投资方式也具有同样的特性。基金定投在固定的时间间隔上对目标基金进行一定数额的投资，单次定投的金额可以视个人投资者的收入水平而定，一般设置为个人工资收入的一定比例。在较长的时间跨度内，个人定投的基金数额逐渐累积，可以起到积聚财富的作用。

2. 收益目标长期稳健性

养老金事关亿万百姓的养老，具有典型的社会属性，相对于一般的理财资金而言，它对收益的稳健性有着更高要求，而且侧重以长期而非短期的时间跨度来衡量稳健性。

为了说明定期定投投资策略具有长期的稳健性，我们对四类不同投资者的投资收益进行了模拟。为了保证模拟的客观性，假设客户从2002年1月开始按照每期1000元的投资方法投资沪深300指数基金（假设每次投资时基金的单位净值是指数点位除以1000），定投期限分别为1年、3年、5年和10年。可以发现，随着定投期限的延长，定投收益的波动性显著下降（见图表1），10年期定投收益的波动性（以标准差衡量）仅相当于1年期定投的1/24。这正符合养老金追求收益的长期稳健性的原则。养老金投资期限往往在10年以上，在这样长的一个期限内进行定投，其收益的波动性完全可以控制在非常小的范围内，以帮助养老金投资人避免短期市场波动带来的巨大风险。

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图1 沪深300指数不同期限定投收益的波动（标准差）图

数据来源：Wind，汇添富基金

3. 投资主体生命周期性

人的一生可以分为三个阶段——青年时期的财富累积阶段，中年时期的过渡阶段以及老年退休之后的财富消耗阶段。随着年龄的增长，人的风险承受能力会逐渐的下降，且呈现着明显的周期性。当投资者处于青年时期，风险承受能力较高，更适宜持有更多的高风险资产；随着年龄的增长，投资者的风险承受能力下降，需要减少在风险资产上的配资比重。

个人养老金的投资需要充分考虑目标持有人在不同生命阶段的风险承受能力，采用不同的配资策略。而基金定投采用分笔投资的方法，可以在投资者不同的生命阶段，灵活调整单次定投的投资额度以及在不同风险资产上比例，使资产配置和人的风险承受能力相一致，更好地符合投资人的生命周期。

综上所述，基金定投策略能够通过定期定额的资金投入实现长期的资金积累；通过多元化资产种类和投资时点的风险分散化策略，基金定投策略在长期视角下能够获取稳健的收益；同时，多元化投资时点也为基金定投策略注入了更大的灵活性，使其能够按照投资人不同时刻风险偏好的变化更灵活的配置资产，兼顾了投资主体的生命周期特性。因此，本文认为基金定投方式符合个人养老基金计划的主要特性和需求。

（三）基金定投能提高养老金替代率

养老金替代率，是指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率，它是衡量劳动者退休前后生活保障水平差异的基本指标之一。

世界银行提出养老金只有达到退休前收入的70-80%，老年人的生活福祉、生活质量才不会下降。目前，我国现行养老保险、基本养老保险定位于保障退休人员基本生活。从时间维度来看，由于社会保障水平的增长速度慢于社会平均工资的增长，导致我国人均每月基本养老金的替代率从2002年的60.57%下降到了2016年的42.94%，基本呈逐年下降趋势[ 2016年数据测算依据：由已公布的2015年数据以及《关于2016年调整退休人员基本养老金的通知》，将2015年的基本养老金数据2318元/月上调6.5%推算得到。]。因此,仅依靠基本养老保险来保障退休人员的生活，远远达不到世界银行提出的替代率水平，也就无法保障退休人员的生活质量。

实践证明，个人积极进行个人养老金投资，并通过基金定投的方式累积个人养老金，可以有效提高退休后养老金的替代率。以过去20年来中国股票市场的数据来模拟个人养老金定投对提高替代率的作用。假设投资者的工资收入为城镇在岗职工的平均工资；年化投资收益率分别是5%到10%，定投比例设定为职工工资的18%~26%。得到两种定投时间长度（20年、15年）的结果如下：

表1 20年定投基金养老金替代率