再次降息对中国意味着什么？

【导读】：

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指望货币政策解决结构性问题是行不通的。这个道理不管是在中国还是在其他地方都一样。

上周一（10月19日），中国政府公布第三季度GDP增长率6.9%，创下六年新低，汇丰驻香港经济学家王然和李婧随后写道：

“总的来说，今天的数据表明中国经济有了一些企稳迹象，但挑战依然存在。我们预计，2015年剩余时间内，政策利率将再下调0.25个百分点，存款准备金率也将下调1.5个百分点。”

四天后，即上周五（10月23日），中国人民银行的双降公告如期而至——金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，降至4.35%，存准率也下调了0.5个百分点。

这两位汇丰经济学家确有预见性。不过，和以前一样，其他人也是如此。

9月份，参与彭博调查的经济学家们预测，中国央行将在2015年底前再次降息降准。他们的平均预期是，2015年内贷款基准利率将下调0.25个百分点，2016年底前存准率将下调整整1个百分点。

因此，纵观一年来中国为扭转经济放缓局面而付出的努力，上周五的消息可能是其中最不让人感到意外的一次。

几乎所有关注中国的人都认为2015年利率将进一步下调，在这种情况下，如果股市投资者觉得降息出人意料并因此推高股价（有专家表示，这条消息让美国股市上涨了1%），那就意味着要么中国的实际情况和一些观察人士的看法之间存在脱节，要么上周五股市上涨的原因在别处。股市是一个复杂的系统，出现后一种情况的可能性更大（就在中国央行宣布双降前一天，欧洲央行实际上已经承诺12月份进一步扩大宽松，再给市场“发糖”，这样的消息当然有益无害）。

眼下中国情况如何呢？最明了的解释也许是中国原来的增长模式，或者说固定资产投资的作用已经达到了极限；而新的增长模式——消费的驱动作用还不够大，无法完全取代前者。因此，中国政府看来正在控制经济放缓的步伐，以免它陷入停滞，并为此推出了降息等一系列货币政策以及基础设施投资等财政措施。下调利率后，购房者可以少还一些抵押贷款，企业的财务成本也将略有下降。只不过，很难想象会有多少中国公司因为利率下调0.25个百分点而激动不已，因为工业生产者出厂价格指数（PPI）正以每年近6%的速度下滑，意味着对应的实际利率（剔除通胀因素）在10%以上。这是严重的债务紧缩，而中国企业已经债台高筑——公司债务超过中国GDP的150%，在全球已是最高级别。

正是出于这个原因，不让公司债务违约，无助于中国实施更大的结构性改革。投资咨询公司Gavekal Capital分析师布赖斯·考沃德写道：“降息对中国的长期经济前景实际上毫无影响……这些都是周期性刺激措施，作用是为中国这趟经济列车刮起一阵顺风。但除了飓风，没有什么风能阻止这趟列车慢下来。”

政府可能觉得放缓没什么问题。但如果上述那些负债累累的公司有可能把经济放缓演变成更严重的局面，情况就会有所不同了。

据消息人士透露，从中国央行传出的信息表明，经济减速危及企业让中国政府非常担心。《华尔街日报》指出，今年夏季之前，像上周五那样的双降对中国央行来说一直都是不寻常之举。该报援引一位央行高级官员话说：“许多企业的盈利能力都急剧减弱，这是央行当天再次采取行动的关键性原因。”

本周二，穆迪信用评级服务总结说：“增长放慢是中国经济再平衡过程的一部分。”

不过，上周五的情况证明，就算经济学家的预测完全正确，但对中国和海外市场来说，中国经济再平衡恐怕绝不会一帆风顺。

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