2015年8月挖财资产配置策略月报

【导读】：中国与全球经济在较长时间内仍将面临“人口、房地产和债务周期”三重收缩带来的“需求疲弱”挑战。
                        　　1.宏观层面解析
　　继续看好美元及美元资产失业率持续下降，美国经济复苏强劲、加息预期以及国际资本回流导致美元资产持续看好；
　　看空大宗商品及商品货币美元升值预期较强，欧洲经济疲软以及中国需求增长有限，需求不足，大宗商品价格承压
　　A股经历股灾后需要休养生息，维持弱势震荡格局
　　1.1国际形势：全球经济复苏与政策分化，美国加息时点或将延后。
　　美联储在7月29日议息声明中对就业市场改善表示肯定，但当前通胀过低以及通胀前景的判断表示仍然需要进一步数据确认，预计9月加息成疑，若通胀提升慢于预期，可能延期至12月加息。考虑到全球经济复苏的脆弱性，即使加息，其幅度也是极为温和的。但金融市场已经提前有所反映，新兴经济体面临资本流出的冲击。

　　【图1】美国:失业率:季调-月

　　备注：2008年次贷危机之后，美国失业率持续下降，2015年6月最新数据显示，美国失业率仅仅5.3%；
　　美国经济复苏强于欧日，中国以及新兴市场面临增长瓶颈，加息预期以及避险情绪上升，都支撑美元继续保持强势，非美货币承压。
　　全球经济需求疲弱，原油价格已经企稳但反弹乏力，基础工业原材料产能出清仍在半途，商品价格以及商品货币将继续承压。

　　【图2】IMF全球初级产品价格指数

　　预计2015年下半年，全球经济增长将持续分化。发达国家仍将维持相对的复苏优势，其中又以美国的增长优势最为明显。总体来看，美国有望保持2%-3%的增速，欧元区及日本增速接近1%。

　　【图3】2015年全球经济发展逻辑

　　美联储与其它主要国家货币政策的分化，会使得美元相对于欧元、日元等货币持续走强。美元指数进入长期的上升周期。美元走强会对大宗商品施加持续的下行压力。大宗商品市场波动将增大，交易机会增加。

　　【图4】2015年全球主要国家和地区货币政策走向

　　从上图的分析可以看出全球主要央行在货币政策上的分化，并通过利差及资金流动而引发汇率变动。汇率成为国际上传输通胀的渠道- 欧元区及日本可以通过贬值来输入通胀(或输出通缩)。
　　1.2国内：中国经济走势L型，财政政策加码对冲下行压力。
　　中国与全球经济在较长时间内仍将面临“人口、房地产和债务周期”三重收缩带来的“需求疲弱”挑战。上半年房地产销售反弹但并未推动房地产投资回升，汽车销量下滑，PMI走低，显示内生增长动力仍然不足，财政保增长势在必行。货币政策传导机制不畅导致流动性陷阱，猪价上行、金融市场动荡、商品市场疲软，货币政策或将观望。

　　PMI有所回落

　　7月CPI预期继续上升

　　PPI加速回落

　　上证综指将在3200-4000区间弱势震荡。在货币宽松和A股震荡情况下，市场资金重回债市寻求配置。
　　在A股方面，虽然近期政府通过各类救市措施使得市场停止断崖式下跌，但投资者信心恢复需要时间。下图中证券市场交易结算资金银证转账额度创4月以来新低。

　　多方认为下半年降准压力加大，货币政策将继续宽松，但需防止由CPI上升带来的通货膨胀。总而言之，我们建议下半年要静观其变、安全至上，但对中国改革的推进和中国资本市场的长期向好依然充满期待！
　　总而言之，新兴经济体风险加大，金融市场动荡加剧。看好美元及美元资产受益于美国经济复苏、加息预期以及国际资本回流，看淡大宗商品及商品货币。A股经历股灾后需要休养生息，维持弱势震荡格局。债券市场受益于资金配置，但信用利差收窄过快可能积聚部分风险。我们建议投资者适当增加防御性资产比例，在经济下行压力加大、金融市场动荡期，适当降低风险偏好和投资回报预期。

　　2.大类资产配置策略-2015年8月
　　根据目前的宏观经济形势并结合市场主流观点得出，我国经济环境处于衰退期并有向滞涨期发展的趋势。结合著名的美林投资时钟理论，我们提供如下资产配置策略：
　　远离周期性资产和过剩产能，如地产、矿业、传统金融
　　一方面不再固守房地产投资理念，逐步降低房地产投资比重，变现固定资产，另一方面减少并撤出传统行业尤其是产能过剩行业的股权、债权投资，稳增长不意味着这些行业会恢复快速增长。
　　建议增持长期类固定收益产品，锁定产品收益，降低利率下行风险
　　由于利率下行，可适度延长固定收益产品投资期限（近期多家银行调降1年期理财产品收益率表明收益率走低趋势刚刚开始）。另外目前互联网金融平台的收益普遍比传统金融机构收益高，一方面是平台让利于用户，少赚取了银行等收取的各种费用；另外一方面也可能是理财产品风险的提高。建议首先选择优质的互联网金融平台，具体投资项目优选政信类，如参与政府鼓励的公共部门投资可通过专业机构参与政府鼓励的公共产品项目投资，主要为PPP模式相关产品。
　　挖财推荐产品：政信宝、盈信宝、银信宝、理财宝、月薪宝、指数宝等安全优质理财产品。
　　降低股票和股票基金持仓比例，增加防守型品种，如混合基金和对冲基金配置
　　目前A股市场仍处于弱势状态当中，不排除被行政干预遏制的市场急跌风险在后续演变为缓跌。并且阶段性底部需要反复整固。二级市场建议低位配置。选择行业和品种方面，建议选择国企改革、互联网+等相关利好行业。由于利率趋于下行，债券投资方式以购买净值型产品（如债券基金）为主要手段。
　　由于股票基金需要保持80%以上的仓位，不利于熊市及时撤退，而混合基金仓位灵活，最低可以保持0%的仓位，可以在股市进入急速下跌时及时清仓，躲过股灾。
　　此外，量化对冲基金也是不错的选择，不仅收益稳定，不惧牛熊，而且可以随时赎回，流动性好。
　　挖财推荐基金：
　　1. 国投瑞银美丽中国（000663），在股灾来临之前，基金经理及时清仓，完美的避开此轮熊市，基金经理的择时能力极强；
　　2. 华宝兴业量化对冲基金、挖财股盈宝-龙旗紫薇，穿越牛熊，获取绝对收益。
　　适度持有海外资产
　　适度将人民币转持美元及港币资产（因港币与美元采取联系汇率制，美元兑人民币升值，港币也将对人民币被动升值），由于美股不确定性增强，可考虑用港股和港股QDII基金来增持海外资产。
　　挖财推荐产品：华安香港精选股票，富国中国中小盘
　　3.挖财资产配置推荐方案-2015年8月
　　大类资产配置推荐
　　大类资产投资方向推荐产品

　　

　　根据客户风险偏好推进资产配置方案为：
　　现金类固定收益类权益类其他投资

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