盛松成：中国央行无缩表压力，美联储加息缩表对中国影响不大

盛松成：中国央行无缩表压力，美联储加息缩表对中国影响不大

美联储宣布于10月启动缩表。其将如何影响全球乃至中国市场？
“第一，美联储缩表事实上是有限的。第二，中国人民银行不会像美联储那样缩表，其中之一就是我国的金融去杠杆已经取得了初步的成效。第三，目前社会融资规模与M2增速不一致，主要是金融去杠杆的结果。”
10月27日，在上海举行的2017中国农业银行私人银行财智私行主题分享会上，中国人民银行参事、前中国人民银行调查统计司司长盛松成做出上述判断。
盛松成介绍，美国为应付国际金融危机大幅扩表，从十年前的8913亿美元扩张到近4.5万亿美元。在其结构中，在持有证券比例变化不大的情况下，美国国债占比从86.4%下降到55.2%，新增的抵押支持证券上升至39.8%，抵押支持证券是当年为救助即将倒闭的金融机构美联储所购买的机构债。发行在外的联邦储备券从88.2%下降至34.4%，增加的是存款性机构其他存款，占50.5%。
2017年6月FOMC会议讨论了缩表事项，并于2017年10月正式启动缩表。资产负债表正常化将主要通过停止对到期证券的再投资来实现：包括每月停止再投资的到期国债规模最初不超过60亿美元，其后12个月内，停止再投资的到期国债规模上限每3个月增加60亿美元，直至达到每月300亿美元的规模。每月缩减机构债和MBS（抵押支持证券）的规模最初不超过40亿美元，其后12个月内，该规模上限每3个月增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。
盛松成表示，无论美联储缩表，还是加息，都会是一个渐进的过程。这种缓慢的进程对世界经济尤其是对中国影响不会太大。此外，上述完全按照预期进程缩表的概率很小。
按照预期估算，美联储缩表进程需要七年左右，但其中会受到许多其他因素影响，包括：

• 低利率环境会增加现金需求。目前联邦基金利率远低于危机前的水平。
  
• 美联储新的货币政策框架下，短期利率走廊机制的完善需要较大的资产负债表规模。
  
• 随着经济增长，需要相应地增加货币供应量。
  
• 美联储缩表需要同美国财政状况相配合，而人口老龄化加剧、减税和基础设施建设等都会扩大财政支出。
  
• 如果经济运行出现实质性的恶化，美联储也可能恢复对证券的再投资，并运用货币政策工具组合来保证经济的平稳运行。
  

盛松成介绍，国际金融危机期间，量化宽松政策投放大量基础货币，美联储资产负债表规模由2007年金融危机前的不到9000亿美元，扩张到2014年的4.5万亿美元，扩展了5倍，而同期我国央行资产负债表仅扩张不到2倍。此外，美国GDP年均增长2%左右，远低于我国。
美联储购入的大量证券成为影响货币政策的唯一科目，因而也是美联储缩表的目标。
人民银行资产以外汇占款为主，外汇占款受资本流出入影响，人民银行可以通过调整其他科目来对冲其影响。人民银行没有美联储那样庞大的证券处理，因而没有缩表压力。
此外，我国在去杠杆的过程中，银行表内金融市场杠杆率166%，比上年末下降6个百分点，同业负债下降风险降低；表外同业杠杆率为250.3%下降68.8个百分点，在大幅缩减。总体来看，金融市场去杠杆初见成效。
社会融资规模与M2增速的差异从2016年10月份开始逐渐扩大。对于这一现象，盛松成解释主要是金融去杠杆的结果。

盛松成：中国央行无缩表压力，美联储加息缩表对中国影响不大

作为当前中国金融宏观调控的两个主要指标，社会融资规模与M2是一个硬币的两个面。货币供应量从存款性金融机构负债方统计，是金融体系对实体经济提供的流动性和购买力。而社会融资规模则是从金融机构资产方和金融市场发行方统计，从全社会资金供给的角度反映了金融体系对实体经济的支持。具体来看，社会融资规模由四大类构成，包括金融机构表内贷款、金融机构通过表外提供的融资、直接融资和其他融资。未来条件成熟时，还可将产业基金投资、私募股权基金、对冲基金、p2p网贷、股权众筹等新的融资渠道计入社会融资规模。
从资产负债角度看，社会融资规模和货币供应量能够相互补充和相互印证，二者并不是相互替代的关系。
盛松成表示，实证分析显示，目前导致M2增速回落的主要原因是存款类金融机构对其他金融部门债权增速下降，这体现了金融去杠杆的结果。相比2016年同期，今年1-9月M2各来源结构中对其他金融部门债权下降，导致M2增速同比回落5.8个百分点。2017年9月末，对其他金融部门债权同比增长10.5%，增速同比回落41.6个百分点，对M2变动的拉动率仅为1.1个百分点，而上年同期对其他金融部门债权对M2变动的拉动率为6.9个百分点。
盛松成表示，目前，金融去杠杆已取得较为明显的成效，预计未来M2同比增速将趋于上升，社会融资规模与M2增速差距将逐步缩小。随着人民币贷款增加、表内融资增加、存款增加，最关键的表外融资脱虚向实逐渐降低，个人认为，明年M2增速有可能回到10%以上。
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