海银财富--正本清源美联储

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FRB美国联储局是美国联邦储备系统的核心管理机构。海银财富分析，而FOMC 联邦公开市场操作委员会是美国货币政策的决策主体。特朗普正式提名现任美联储理事、中间派鲍威尔为下任美联储主席人选。入职后，鲍威尔大概率会基本延续耶伦前期渐进式加息缩表政策，但也很可能推进放松金融监管。海银财富分析，随着杜德利宣布将提前卸任，美联储三大核心人物谢幕时间均已确定。相比美联储主席，市场后续需重点关注联储理事会空缺岗位提名。长期来讲，加息路径取决于就业最大化和2%的通胀目标以及实际与预期的经济条件如何。中短期来看，美联储缩表和加息的既定路线已经较为确定，即今年 12 月加息一次，明年仍然有加息三次到四次的计划，缩表的路径也已经较为明确。
一、美联储的架构，目标和工具
各种联储机构指代称谓的区别
FED 是指整个美国联邦储备系统，是对美国央行系统（美联储）最广泛的称谓；
海银财富分析，FRB美国联储局（The Board of Governors of The Federal Reserve System 或者）是美国联邦储备系统的核心管理机构，该委员会由七名成员组成(其中主席和副主席各一位，委员五名)，须由美国总统提名，经美国国会上院参议院批准方可上任，任期为十四年，其中主席和副主席任期为四年，可连任。现任美国联邦储备委员会主席为耶伦，由美国前任总统奥巴马提名，于 2014 年 2 月 3 日上任。其任期为四年至 2018 年 2 月 3 日结束，是美联储百年历史上第一位女性掌门；
海银财富分析，FOMC 是由 12 个委员组成的联邦公开市场操作委员会，是美国货币政策的决策主体。FOMC由上述美联储主席在内的 7 名联储局成员及 5 个地区联储主席构成，除纽约外其余 4 个地区联储主席的投票权在 4 组中实行轮换制。具体架构见下图。

美联储决定政策的目标
美联储决定政策目标主要是充分就业与物价稳定。 联邦储备法（Federal Reserve Act）对美联储政策目标的描述是：" maximum employment, stable prices, and moderate long-term interestrates"。海银财富分析，由于稳物价与稳长期利率的目标相辅相成，两者常被合并称为一个目标。因此，一般称美联储有双重目标（" dual mandate"），即充分就业与物价稳定。海银财富分析，美联储的通胀目标非常明确，就是 2%。此外，美联储也负有监管银行机构、维持金融体系稳定和防范系统性风险的职责。与中国相比，美联储相当于中国人民银行加银监会的角色。
美联储的操作工具
美联储的具体常规货币政策工具包括1）法定存款准备金要求、 2）公开市场操作（买卖国债、回购和逆回购） 和3）贴现窗口贷款。海银财富分析，2008 年金融危机之后，美联储实施了一些非常规的货币政策工具， 主要是指量化宽松（QE）。美国共推出了三次 QE，购买的资产主要是国债和 MBS。
美联储的具体加息和缩表操作：与欧洲央行不同，美联储控制基准利率的途径是先控制市场的流动性，非常透明和公开化。海银财富分析，美国银行从央行获得常规流动性的途径是在联邦基金市场进行公开交易，美联储作为这个市场的参与者之一，以买卖国债的方式向这个市场提供/收紧流动性，以控制这个市场的利率，即联邦基准利率。具体来看，美联储主要通过1）上调超储利率（IOER）； 2）用逆回购工具回收流动性（ONRRP）； 3）其他补充性工具，如 Term Deposit Facility来回收流动性。
同时，美联储暂时只会以一种方式收缩资产负债表，即停止到期债券的再投资而非主动抛售债券。当前，美联储总资产为4.5 万亿美元。预计到 2019 年底，美联储总资产规模约为 4 万亿美元，所以整个缩表过程将相对缓慢。

二、中间派鲍威尔被提名为联储主席
海银财富分析，11 月 3 日，特朗普正式提名现任美联储理事、中间派鲍威尔为下任美联储主席人选，接替在明年初卸任的耶伦。若后续参议院投票通过， 鲍威尔将于 18 年 2 月接替耶伦正式就任美联储主席，目前来看国会通过概率较大。美联储主席任期 4 年，可以连任，任期中途总统无权罢免，罢免需经国会通过。海银财富分析，如何执行后续加息和"缩表"计划、推进货币政策正常化，同时确保美国经济继续复苏，是下届美联储主席面临的首要任务。
现年 64 岁的鲍威尔出生法律世家，毕业于普林斯顿大学（BA）及乔治城大学（JD）。毕业后鲍威尔曾担任投资银行助理，后升至高级副总裁。曾经在财政部和对冲基金界工作多年。 海银财富分析，1990 年跟随 Nicholas F. Brady 加入美国财政部，担任副部长。 1997 至 2005 年鲍威尔担任凯雷集团合伙人。 海银财富分析，2012 年 5 月， Powell 加入了美联储理事会，并于 2014 年 6 月 16 日宣誓连任，任期至 2028 年 1 月 31 日。如后续顺利获得参议院批准，他将是 40 年来首位没有经济学学位的美联储主席。

海银财富分析，Powell在货币政策上的态度属于中间派。在过去 5 年每次议息会议中，他从未投过反对票，偏好渐进加息缩表。从之前的发言看，鲍威尔对适度放松金融监管持开放态度，认为有必要简化部分政策以提高监管效率。所以市场预期，鲍威尔入职后，大概率会基本延续耶伦前期渐进式加息缩表政策，但也很可能推进放松金融监管。相比耶伦，更加符合特朗普对监管政策的偏好。

三、重点关注联储理事会空缺岗位提名
海银财富分析，本周美联储三号人物纽约联储主席杜德利宣布将在 2018 年中期提前卸任，董事会正寻找继任者。至此，美联储三大核心人物谢幕时间均已确定。相比美联储主席，市场后续需重点关注美联储 7 人理事会空缺岗位提名。
首先，自从去年以来多位联储理事辞职， 此番提名联储主席的同时， 又并未提名副主席，在耶伦离职之后， 美联储 7 人理事会将只剩 3 人、空缺 4 位。特朗普具有提名权，对联储人事安排的后续影响较大。同时，随着杜德利的提前退休，FOMC人事格局变动更大。
海银财富分析， 18 年 FOMC 地方联储投票权轮换后，鹰派和中性委员增多，首先 10月刚获任命的夸尔斯（Quarles）在货币政策上态度就偏鹰派，其次，在地区联储主席中，与 17 年地区主席立场偏鸽的分布不同， 18 年新获投票权的克利夫兰和理士满的主席也均是鹰派， 因而联储人事变动或影响整体政策基调，值得关注。
四、实际加息路径更多取决于经济前景
长期来讲，加息路径也就是未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模取决于相对于两个主要因素 - 就业最大化和2%的通胀目标 以及实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。海银财富分析，委员会将密切关注，朝着对通胀目标方向取得的实际进步和预期的通胀发展。经济状况将保证利率以渐进式提高的方式发展。所以总体来讲，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据显示的经济前景。
但中短期来看，基于对未来通胀上升的预判和美国2018年经济基本面的各项先行指标向上的乐观局面，海银财富分析，美联储缩表和加息的既定路线在今明两年已经较为确定，即今年 12 月加息一次，明年仍然有加息三次到四次的计划，缩表的路径也已经较为明确。通常情况下，不同候选人当选会对美联储政策取向产生影响，如果偏鹰派人物当选，或对短期经济数据的下跌更为不敏感。而偏鸽派人物当选，则会依照市场情况的变化调整货币政策。鲍威尔作为一个中间派，入职后大概率会基本延续耶伦前期渐进式加息缩表政策。

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