海银财富A股三季报分析--花开堪折直须折

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全部A股净资产收益率同比去年提升：主要来自于总资产周转率的提升，抵消净利率与权益乘数带来负面影响，总体实现改善，然而创业板（扣除温氏股份）净资产收益率却处于回落态势。海银财富分析，全部A股和全部股(扣除金融行业)净利润增速环比回升。中小板和创业板（扣除温氏股份）净利润增速环比回落。
海银财富分析，前三季度全部A股同比全年净利润增加4519.7亿元。净利润增加的核心来自于周期性行业：采掘、化工、钢铁、交运、机械设备及有色金属净利润共计占净利润增量的57.7%。海银财富分析，盈利驱动以及风险偏好提升，并且扣除金融企业的A股PE(TTM)位于历史均值下方，存在估值修复的机会，预计未来A股有望维持震荡向上走势。受益于国家产业政策支持的集成电路板块、新能源汽车、电子及通信行业，明年净利润增速或将维持稳定增速水平，存在长期配置价值。
除此之外关注农林牧渔、公用事业、金融板块的配置机会。
全部A股（非金融企业）PE(TTM)走势图
来源：Wind，海银财富研究部
内容目录
一、三季度上市公司财务数据综述
二、未来投资机会分析
三季度上市公司财务数据综述
海银财富分析，全部A股净资产收益率同比去年提升：主要来自于总资产周转率的提升，抵消净利率与权益乘数带来负面影响，总体实现改善。海银财富分析，创业板（扣除温氏股份）净资产收益率回落：虽然总资产周转率和权益乘数同比去年改善，但净利率的回落导致总体净资产收益率出现回落。
图表 1：三季报主要板块净资产收益率分析
来源：Wind，海银财富研究部
海银财富分析，整体A股净资产收益率处于缓慢上行状态，预计A股指数将随ROE（主要源自于主板及中小板ROE的提升）提升震荡上行，但仍然有分化。从创业板ROE（TTM）来看，仍然处于下行趋势中，预计创业板指数将随创业板ROE(TTM)下行而处于震荡下行走势中。
图表 2：万得A股指数与ROE(TTM)的关系
来源：Wind，海银财富研究部
图表 3：创业板指数与ROE(TTM)的关系
来源：Wind，海银财富研究部
全部A股和扣除金融行业净利润增速环比回升。海银财富分析，中小板和创业板（扣除温氏股份）净利润增速环比回落；三季度创业板增速环比回落，部分因素来源资产减值提升。海银财富分析，业绩不达标导致资产减值（包括商誉减值）损失同比去年提升1个百分点，导致创业板（扣除温氏股份）三季度净利增速环比回落。
图表 4：主要板块季度净利润增速累计同比变动（%）
来源：Wind，海银财富研究部
图表 5：创业板商誉变动及资产减值占净利润比例变动图
来源：Wind，海银财富研究部
前三季度全部A股同比全年增加4519.7亿元。海银财富分析，净利润增加的核心来自于周期性行业：采掘、化工、钢铁、交运、机械设备及有色金属净利润共计占全部净利润增量的57.7%。
除了计算机、农林牧渔及公用事业，其他行业利润维持正增长。海银财富分析，上游行业维持高增速，中游行业（机械、交运）收益于设备更新周期带来利润较高增长，消费品（家电、食品饮料）受益于消费升级，增速稳定。
图表 6：前三季度各板块利润贡献占比
来源：Wind，海银财富研究部
图表 7：前三季度各板块净利润增速水平
来源：Wind、海银财富研究部
未来投资机会分析
海银财富分析，在全部A股中有券商覆盖的个股大概占到2/3，提取券商预测个股数据按照板块再进行加工我们得到，由于高基数效应及需求转弱条件下，四季度周期性行业的净利润增速趋于回落，随着供给侧改革目标逐步完成，明年上游行业净利润增速水平预计仍将趋于呈回落态势（参照券商可统计个股2018年一致预期数据加工得）。
海银财富分析，今年整体净利润负增长的农林牧渔、公用事业板块，根据券商预测明年将重回正增长（预计猪肉价格同比回升、动力煤价格趋于回落），从年初到10月底，农林牧渔和公用事业板块整体走势偏弱，未来随着盈利回升，将存在配置机会。
受益于国家产业政策支持的集成电路板块、新能源汽车、电子及通信行业，明年净利润增速或将维持较高增速水平，存在长期配置价值。
图表 8：券商预测各板块利润增速状况
来源：Wind、海银财富研究部
图表 9：各板块估值和今年来的表现
  
来源：Wind、海银财富研究部
金融板块：银行、非银金融PB估值仍处于较低位置，截止10月31日，银行PB为0.94倍，非银金融PB为2.08倍。金融板块2018年净利润预计增速环比提升。海银财富分析，银行业绩转暖主要受益于不良贷款比例降低带来计提损失减少，存款机构向非存款金融机构拆借资金维持较高息差收益，利好大银行股；券商板块，随着股市转暖，成交量的提升，经纪业务带来的收入环比改善，多层次资本市场建设、券商的收益结构从经纪向投行及自营转变；保险受益于长期国债收益率上行带来拨备的减少，消费升级提升寿险业务向多功能业务转型。
图表 10：银行板块PB-Band走势图
  
来源：Wind、海银财富研究部
图表 11：非银金融PB-Band走势图
  
来源：Wind、海银财富研究部
海银财富分析，预计明年全部A股整体净利润维持正增长状况，新一届领导集体上台后，实干兴邦，有利于提升A股的风险偏好，虽然无风险收益率维持高位震荡，A股在盈利驱动下有望维持震荡向上的走势，并且扣除金融企业的A股PE(TTM)位于历史均值下方，存在估值修复的机会。
图表 12：全部A股（扣除金融行业）PE(TTM)
  
来源：Wind、海银财富研究部

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