海银财富自下而上把握机会--2018年CPI-PPI价差回归带来的交易机会

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海银财富分析，自下而上把握机会是指上游行业涨价效应趋弱，从下游行业毛利率扩张中筛选投资机会。公用事业和农林牧渔板块今年前10个月基本没有表现，根据资金跷跷板效应，未来行业利润改善，将带来资金配置需求。
海银财富分析，近一年来CPI-PPI的值位于自2005年以来的低位，主要原因源自于食品端价格维持弱势对CPI同比增速负贡献，叠加供给侧改革带来上游资源品涨价对PPI同比拉动作用较大。海银财富分析，未来人均可支配收入提升及猪周期效应或导致CPI中枢抬升；PPI内部逐渐分化，表外产能受压制之后先进产能释放资源品价格上行幅度减弱，CPI-PPI趋于回归。海银财富分析，在能繁母猪产仔量一定、进口猪肉一定的情况下，生猪存栏同比减少将影响未来出栏量同比趋弱（猪肉价格同比变动与出栏同比负相关），导致未来猪肉价格上涨。
海银财富分析，生猪产业链在农林牧渔行业利润占比较大，猪价上涨提升相关公司盈利改善，存困境反转投资机会。券商一致预期2018年农林牧渔板块净利润增速同比回升31.25%，2017年全年净利润增速同比增长-12.07%。海银财富分析，截止10月31日，农林牧渔指数收益为-9.3%，PE(TTM)为32.56倍位于历史低位附近。除此之外，可以关注中游行业。上游资源在中游行业成本中占比高，毛利率改善，将会带来净利润扩张的投资机会，例如公用事业行业(电力行业)行业。
CPI-PPI、CPI与沪深300指数的走势图
来源：Wind，海银财富研究部
内容目录
一、综述
二、投资机会
一、综述
海银财富分析，近一年来CPI-PPI的值位于自2005年以来的低位，主要原因源自于食品端价格维持弱势对CPI同比增速负贡献，叠加供给侧改革带来上游资源品涨价对PPI同比拉动作用较大。未来由于基数效应，以及库存周期或从被动补库向去库存转变，工业品价格同比大幅上涨可能性较小；海银财富分析，随着食品价格及人均可支配收入的增加，CPI中枢将提升，CPI-PPI的剪刀差由负值向0靠近。利好下游消费、农林牧渔行业盈利改善，煤炭、钢铁、有色行业的盈利提升或难超预期。
图表 1：人均可支配收入与CPI关系图
来源：Wind，海银财富研究部
图表 2：PPI与工业品产成品库存变动关系
来源：Wind，海银财富研究部
工业品出厂价格同比变动与南华工业品价格变动趋势一致，随着基数效应的影响，未来同比变动幅度趋弱。供给侧改革对工业品价格的影响基本已经Price in。海银财富分析，未来地产、基建投资转弱，对工业价格走势不利。另一方面，从库存周期来看，经历16年及17年工业企业产成品库存上升之后，未来将进入被动补库及去库存阶段，同样不利于工业品价格。
图表 3：产成品库存同比与南华商品指数同比变动图
来源：Wind，海银财富研究部
海银财富分析，用上游行业（有色金融、采掘、钢铁）净利润同比变动与PPI累计同比变动对比，两者变动趋势大体一致；用下游行业（农林牧渔）净利润变动与CPI累计同比变动对比，两者变动趋势亦大体一致。预计未来PPI同比增速下行，上游行业净利润增速将趋缓；预计CPI同比增速上行，利好农林牧渔行业利润改善。
图表 4：上游行业净利润与PPI累计同比变动走势图
来源：Wind，海银财富研究部
图表 5：下游行业（农林牧渔）与CPI累计同比变动走势图
来源：Wind，海银财富研究部
二、投资机会
海银财富分析，CPI由食品烟酒类和非食品类构成，食品烟酒类占到CPI权重的30%，非食品占CPI权重的70%。非食品占比大但波动相对小于食品烟酒。食品烟酒同比变动与CPI有较强的相关性（备注：x代表CPI同比变动；y代表食品烟酒同比变动）。
图表 6：食品研究与CPI相关性分析
来源： Wind，海银财富研究部
图表 7：CPI与猪肉价格同比变动
来源：Wind、海银财富研究部
根据wind统计CPI各权重占比情况，猪肉价格2017年占到CPI权重的2.77%，但是猪肉价格的波幅较大，对CPI波幅影响较大。根据统计自2005年至今猪肉价格同比变动与CPI当月同比变动的相关性达0.82。
图表 8：生猪存栏与出栏走势
来源：Wind、海银财富研究部
  海银财富分析， 根据生猪的生长周期，一般生猪存栏领先生猪出栏10个月，在单头母猪产仔猪量一定且进口猪肉一定的情况下，存栏的减少势必会影响未来出栏的数量，生猪出栏的同比变动与猪肉价格呈负相关。因此，出栏减少最终导致猪肉价格的上行。
图表 9：生猪出栏与猪肉价格同比变动关系
来源：Wind、海银财富研究部
海银财富分析，截止11月3日，外购仔猪的养殖利润为55.58元/头，自繁自养生猪的养殖利润为217.06元/头。外购仔猪利润接近盈亏平衡附近。
图表 10：生猪养殖利润与猪粮比
来源：Wind、海银财富研究部
  海银财富分析， 目前产业集中度较低（大部分生猪养殖户养殖头数低于50头，2014年占比达94.65%，该类养殖户外购仔猪比例高，未来将逐渐退出市场），未来受益于集中度提升、养殖龙头的产能扩张，利好龙头公司。
图表 11：一定年出栏量规模的户数占比
来源：Wind、海银财富研究部
   海银财富分析，生猪产业链在农林牧渔行业利润占比较大，猪价上涨提升相关公司盈利改善，存困境反转投资机会。券商一致预期2018年农林牧渔板块净利润增速同比回升31.25%，2017年全年净利润增速同比增长-12.07%。截止10月31日，农林牧渔指数收益为-9.3%，PE(TTM)为32.56倍位于历史低位附近。
图表 12：部分行业2017/2018年净利润增速预测
来源：Wind、海银财富研究部
图表 13：农林牧渔板块PE(TTM)2004年至今
来源：Wind、海银财富研究部
除此之外，可以关注中游行业，上游资源在中游行业成本中占比高，毛利率改善，将会带来净利润扩张的投资机会，例如公用事业行业(电力行业)行业。
图表 14：电力行业和煤炭开采行业毛利率走势图
来源：Wind、海银财富研究部