海银财富分享篇：关于LP发展的那些事儿

海银财富分析，目前中国LP发展股权投资基金中包含两大核心主体，一是投资人与管理人。在有限合伙型股权基金中，投资人是有限合伙人（LP），管理人是普通合伙人（GP）。海银财富分析，二是由于有限合伙型股权基金成为全球最普遍采取的组织形式，业内一般用LP泛指股权投资基金的投资人，GP泛指股权投资基金的管理人，而不论该基金是否采用有限合伙形式。

海银财富分析，截至2017年9月，数据显示，股权投资机构共12529家，企业投资者依然是目前VC/PE基金募资的主要来源。海银财富分析，VC/PE投资机构（VC/PE机构的出资为基金认缴份额，下同）列第二位，政府机构为第三位。与2016年相比，2017年中国LP市场企业投资者所占比例波动不大，由57%降至55%，下降2个百分点。

整体来看，通过对比2016年及2017年LP分布数据，中国LP市场不同类型参与主体数量占比基本趋于稳定，但其中显现出的中、外资LP类型差异明显。海银财富分析，尽管在过去的几年间政府机构占比增加迅速并且市场上涌现出了一些新的合格机构投资者，但是从数量与占比来看，企业投资者依旧是主要出资方，在数量上远超其他类型LP。


1.2. 中国LP调研核心发现
(1) 投资理念
海银财富分析，对于在投资组合中中国私募股权投资权重方面，79%的LP机构认为这一占比应为20%及以上，13%的LP机构认为这一占比应为15%-19%，而8%的LP机构认为这一占比应为10%-14%。海银与投中认为，随着私募股权市场日益完善与国内资本市场的火热，其高回报特性使得多数LP愿意在私募股权中投入更多资金。



对于2017年中国私募股权市场基金的优先回报率，约有64%的LP机构认为会在5%-9%之间，这一比例相较于去年50%上涨了14%，远高于10%以上的比例。海银财富分析，海银与投中认为，这一比例体现出LP对私募股权市场基金收益的良好预期，以及对GP团队的信任，同时也是中国私募股权市场逐渐成熟的体现。

(2) LP投资回报
调研数据显示，LP对基金2017年IRR的预测相比于2016年整体有所下降：在20%-24%区间的比例为33%，降低了6个百分点；在15%-19%区间的比例为40%，上升了18%。海银与投中认为，随着私募股权投资监管的完善，LP对市场判断更加理性化，同时市场竞争日趋激烈，基金投资倾向于长期价值投资，基金总体收益会有所回落，但依旧会保持在一个稳定的水平。


调研结果显示，有77%的LP认为"2017年中国基金退出渠道有望拓宽，不担心退出的问题"。海银与投中认为，在资本市场监管"稳中求进"的总基调下，2017年IPO审核呈现加速态势。海银财富分析，在我国股权投资市场，作为最主要的退出方式之一，IPO一直是VC/PE投资进行投资的主要考量要素之一。另外，随着金融改革的逐步深入，我国已经逐步建立起包括新三板、主板、中小板、创业板、地方股权交易中心在内的多层次资本市场体系，新三板已然成为股权投资机构最主要的退出方式之一。


   
(3) LP群体发展前景判断
根据调研，母基金仍是2017年最被看好的LP类型。而政府引导基金取代了上市公司成为第二位，上市公司位居第三。海银与投中认为原因大致如下：
海银财富分析，母基金一方面集聚个人成为机构投资人，具有较大规模，符合投资机构偏好，满足基金准入门槛；另一方面有效地分散了投资者的风险，FOF管理人可以通过资产的再平衡以达到控制投资、保持增值等目的。海银财富分析，对于投资机构而言，FOF具有长期稳定的资金来源，能够为子基金构筑更优化的LP结构，保证长期稳定的资金渠道，能够在资金以外为子基金提供更多的增值服务等优势。这些都使得母基金成为最受欢迎的LP。

近年来，国家接连出台相应政策，大力扶植地方性经济发展、人才输送、科技捕获，积极培养政府引导性基金的发展，引导基金势必将成为日后GP寻找优质机构投资者的重要目标之一。同时，引导基金不以盈利为目的，通常会给投资机构一定的优惠措施。

上市公司有产业背景、融资渠道，同时对股权投资也有过切身体会，已经成为国内募资的最佳之一。海银财富分析，一些急需资金的机构迫切需要与上市公司合作补充资金来源，另一方面受到实体经济利润的挤压，上市公司也急于寻找出路扩展新的盈利点。



2. FOF母基金解析

2.1. FOFs概述
母基金对于推动私募股权基金行业发展有着积极作用。现实意义显著：
有助于私募股权基金行业的进一步健康发展。母基金是监管和自律以外，促进私募股权基金行业健康发展的第三股力量。海银财富分析，母基金作为专业的投资人，在私募股权基金管理人选择、有限合伙协议条款谈判方面，都比一般投资人有优势。而母基金对私募股权基金管理人的选择标准、有限合伙协议条款的标准，都能够对私募股权基金行业起到很好的引导作用。

有助于解决目前私募基金变相公募化问题。海银财富分析，在规范和打击非法私募行为的同时，也要通过发展母基金使得投资者（特别是中小投资者）能够通过母基金投资私募股权基金，实现分散化投资、专业化投资。有助于养老金、保险资金、大学基金会等资金更好地投资私募股权基金。国外经验表明，养老金、保险资金、大学基金会等，是私募股权基金的主力投资者，而这类资金投资私募股权基金的一个重要形式，是通过投资母基金间接投资私募股权基金。


2.2. 我国 FOFs发展现状
我国FOFs自上世纪90年代的探索起步，后来经历快速发展阶段。如今，伴随着私募股权基金的快速发展，我国FOFs产业链从无到有，行业参与者明显增多，已经步入规范运作的阶段。据海银与投中收集整理资料，目前市场上约240家FOFs，而其中中资或有中资背景的FOFs约占比87%，而外资背景的FOFs约占13%。

海银财富分析，从具体数据来看，我国FOFs的成立数量与募资规模大体呈逐年增长趋势，尤其是从2015年开始，成立数量与募资规模均开始急剧增长。海银与投中认为，导致这一现象的原因是因为：1、伴随着市场上基金管理团队人员的不断壮大、水平更具专业性；2、FOF降低普通投资者多样化投资门槛；3、我国FOFs发展已经初具规模，具备低资金高回报、投资灵活化、募资通道畅通、风险分散等特点。

但目前我国母基金数量相对于整个私募股权市场来讲数量仍然太少，目前引导基金发展迅速，然而市场化母基金相对于政府引导基金仍然具备很大优势：一是资金来源的市场化，未来会有越来越多的社会资本、保险资金和养老资金参与到股权投资行业；二是投资决策的市场化，母基金对子基金没有投资地域等限制；三是投资激励机制市场化，母基金对团队有更具吸引力的激励机制，能够吸引更加具有经验的投资人员。

投资回报率高就行